針對民營企業融資困境，國務院及有關部門陸續出臺了一系列政策化解企業融資難題。民營企業在政策層面得到的信用寬松支持無疑在一定程度上緩和了之前債務違約、股權質押平倉引起的市場性擔憂。園林企業流動性風險在此過程中得到緩釋，部分園林企業順勢開展多元化融資。
隨著中央對民企融資問題的高度關注及相關政策陸續出臺，園林行業融資環境將得到改善，流動性風險局部緩釋。但是，行業業績修復及經營性現金流改善仍面臨較長的窗口期，防控流動性風險，重點在于從園林企業自身尋求突破。
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正文
一、民企違約密集，園林企業融資環境遇冷
2018年5月，以“環保龍頭”、“PPP之王”等角色為市場所知的東方園林發債失敗，引發其股價恐慌性下跌，得到市場廣泛關注。對于園林企業來說，經營活動現金流的大規模支出一直是懸掛其上的“達摩克里斯之劍”，能否及時回收資金并補充流動性關系到企業財務安全和長遠發展。近年來地方政府就生態環境治理、生態城鎮及市政基礎設施建設與社會資本展開廣泛合作，此類項目投資規模大、建設周期長、工程結算慢，企業墊資經營導致負擔較重。隨著國家嚴控地方政府債務及對PPP項目庫進行層層清查，一些未納入地方政府公共財政預算的項目收款情況難以保證。大規模的訂單簽訂及業績增長背后，園林企業融資規模以“滾雪球”的方式不斷擴大，繼而觸發流動性及償債安全邊際。
在金融業“去杠桿”的背景下，民企違約密集。據Wind統計，2018年年初至11月23日，共有32家民營主體發生違約，其中實質性違約的債券達89只，金額合計987.98億元。園林企業多為民營性質主體，融資難與融資貴的問題更為突出。長久以來，園林企業通過綜合運用股權質押、銀行借款和發行債券的方式支持業務規模的快速擴張。隨著民營企業違約事件發酵，市場悲觀情緒迅速蔓延到債券市場及權益市場，園林行業不可避免地遭遇信用緊縮的沖擊。
二、政策暖流涌動，助力園林企業融資脫困
（一）基調鮮明，政府公開表態給予民營企業融資支持
針對民營企業融資困境，國務院及有關部門陸續出臺了一系列政策化解企業融資難題。在2018年11月1日召開的民營企業座談會上，政府公開表態支持民營經濟發展，將從“減輕企業稅費負擔”、“解決民營企業融資難題”、“營造公平競爭環境”、“完善政策執行方式”、“構建親清新型政商關系”以及“保護企業家人身和財產安全”六個方面幫助民營企業解決實際困難，創造充足的市場空間。2018年11月9日召開的國務院常務會議繼續聚焦民營企業、小微企業融資問題，強調拓寬融資渠道、激發金融機構內生動力、實施民營企業債券融資支持計劃，研究支持民企股權融資。
與此同時，證監會、銀保監會先后發聲，從信貸、債券及股權三個主要融資渠道支持民營企業拓寬融資途徑，進一步發揮市場中介專業力量。一時間各路資金爭相紓困，銀行、保險、券商及公募基金等中介機構紛紛出招化解民營企業融資難題。
從支持方式看，銀行主要采取“債券+信貸”的模式，在發行民營企業債券融資工具的同時，加大信貸投放力度；保險方面，2018年10月26日銀保監會下發的《保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿）》放寬了保險資金投資股權的門檻及范圍限制；券商方面，根據中國基金業協會的最新消息，截至2018年11月12日，共有11家證券公司設立的11只證券行業支持民企發展系列資產管理計劃在中國證券投資基金業協會完成備案，成立規?？傆?28.21億元。部分券商還通過發起設立基金的形式紓困民企融資，如銀河證券成立600億元銀河發展基金，聯合央企、地方國企、金融投資機構、大型民營企業集團等共同發起設立銀河發展基金（母基金），以幫助化解民營上市公司及大股東流動性困境。
（二）雪中送炭，園林企業流動性風險得到緩釋
民營企業在政策層面得到的信用寬松支持無疑在一定程度上緩和了之前債務違約、股權質押平倉引起的市場性擔憂。園林企業流動性風險在此過程中得到緩釋，部分園林企業順勢開展多元化融資。如東方園林繼2018年11月5日成功發行10億元2018年度第三期超期融資券后，于次日晚間公告，農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）向東方園林以“債轉股”方式增資的首期增資款10億元已經到位，此次投資交割后，農銀投資擬不超過20億元進一步增資。此外，東方園林已與中債信用增進公司、民生銀行、中關村融資擔保公司簽署《民營企業債券融資支持工具意向合作協議》，旨在與各方開展融資活動；鐵漢生態于2018年10月13日通過北京銀行深圳分行向深圳市高新投集團有限公司（以下簡稱“深圳市高新投”）申請5,000萬元委托貸款；2018年11月1日公司控股股東質押所持3,570萬股質押給深圳市高新投，用于為公司融資提供質押擔保?！ ?/span>
三、園林行業流動性風險防控——路在腳下
在經歷了突飛猛進的規模擴張階段后，園林行業進入了剎車減速階段。2018年前三季度行業整體營收規模較去年雖仍保持增長，但增速較去年同期下降49.73個百分點，受融資成本增加影響，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比下滑18.14％。我們認為，隨著中央對民企融資問題的高度關注及相關政策陸續出臺，園林企業融資環境將進一步得到改善，流動性風險局部緩釋。但是，行業業績修復及經營性現金流改善仍面臨較長的窗口期。
在政策推手下，我們看到各方資金以市場化的方式進入園林行業，其類型不限于信貸、股權質押、債轉股、以應收賬款收益權設立資管計劃等形式，金融機構在施以援手的同時面臨風險與收益的博弈，包括對投資期屆滿時能否順利實現退出、自身財務指標的惡化以及行業未來發展前景是否支撐企業穩定發展等因素的綜合考量。
我們認為，在政策性暖流涌動的形勢下，園林企業應該更多從自身尋求防控流動性風險的有效措施。隨著對流動性重視程度的增加及市場競爭的日趨激烈，部分園林企業已經開始通過業務轉型升級謀求新的發展。如嶺南園林布局“泛游樂”板塊，收購恒潤科技、德瑪吉等現金流較好、凈利潤較高的企業，以期改善資金面；棕櫚股份通過運作生態城鎮項目，在招商引資環節實現運營收益，增強自身造血能力；鐵漢生態積極拓展生態環保、生態旅游業務，形成了集策劃、規劃、設計、研發、融資、建設等完整產業鏈。除此之外，合理控制業務規模，避免重蹈非理性擴張的覆轍；成立流動性風險防控專項部門，將應收款項的回收納入業績考核；在項目遴選環節進行嚴格審查，創新參股方式，以最小的資本金撬動項目運作等措施亦是防控園林行業流動性風險的有效參考。
